黄利明：科技牛错杀与换挡的底层逻辑

2026-10-29 · 配资开户

这个周末，很多人还没从周五那根“大奇迹日”的深V里缓过神来，就急着问掌柜一个问题： 反弹还是反转 科技牛，到底还在不在 先不急着给答案，掌柜带你把这半个月的市场，一层一层剥开看。因为答案，从来不在K线里，而在产业、在格局、在时代的大逻辑里。 先说结论：这不是“救市救出来的反弹”，是“跌到极致后的自然见底”。 很多人把周五的深V，简单归功于“国家队救市”“政策

这个周末，很多人还没从周五那根“大奇迹日”的深V里缓过神来，就急着问掌柜一个问题： 反弹还是反转 科技牛，到底还在不在

先不急着给答案，掌柜带你把这半个月的市场，一层一层剥开看。因为答案，从来不在K线里，而在产业、在格局、在时代的大逻辑里。

先说结论：这不是“救市救出来的反弹”，是“跌到极致后的自然见底”。

很多人把周五的深V，简单归功于“国家队救市”“政策托底”。掌柜要泼一盆冷水，也泼一盆热水—— 救市是“点火”，但真正把火点着的，是市场自己跌到位了。

救市，既需要也肯定有用，而且这彰显的也是国家对资本市场的重视。但救市是为了输送市场短期缺乏的流动性和信心，而市场的实质性反弹，核心的 驱动力 是市场本身内在有赶底反弹动力。

怎么理解“跌到位”掌柜给你看三个信号，每一个都是“底部区域”的硬证据。

第一，传闻满天飞，正是情绪底部的标志。

这一周，市场里流传着三件事：一是“ 宁德时代 与公募基金冲突”的传闻，二是“私募爆仓”的传闻，三是“私募基金经理因重仓AI科技巨亏，向持有人公开道歉”——上海一家私募的基金经理全龙，亲口说“这次损失太大了”“全是我的责任”。

不管上面的传言真假，但掌柜要告诉你一个反常识的判断： 这些负面传闻集中爆发，恰恰是底部区域最典型的信号，不是恐慌的开始，而是恐慌的尾声。

为什么因为当“私募道歉”“爆仓传闻”“白马股被不计成本抛售”这些极端信号出现时，说明 最脆弱的那批筹码（杠杆资金、恐慌盘、止损盘）已经扛不住、交出来了 。历史上，每一次“私募道歉潮”“爆仓传闻潮”，几乎都对应着一轮调整的尾声。有句话说得好—— 基金重仓的白马龙头被不计成本抛售之后，市场往往进入“最后一跌”的区间。

第二，周四 55 家跌停、 33 家涨停，这是分化，不是走熊。

掌柜要你记住这个数字： 上周四（ 10 月 22 日）， A 股放量破位，创业板暴跌 4.37% ，全市场近 5000 只股票下跌。但就在这 55 家跌停的背后，还有 33 家涨停，而且涨停的，是掌柜反复讲的人形 机器人 （ 大业股份 5 连板、 兆威机电 4 天 2 板，周五亦是继续涨停）、银行（工行建行创新高）。

跌停 55 家、涨停 33 家，这叫什么这叫“冰火两重天”，叫“结构分化”，叫“风格切换” —— 唯独不叫“全面走熊”。

掌柜这句话，你要刻在脑子里： 真正的熊市，是泥沙俱下、无差别杀跌、鲜有涨停、会出现百股甚至千股跌停；而周四这种“ AI 硬件崩塌、但人形机器人和银行逆势领涨”的分化，恰恰说明市场在“换方向”，而不是“要崩盘”。 资金没有离场，只是从“AI硬件”搬到了“AI应用、AI端侧、物理AI”。

第三，政策底已经夯实，市场底正在磨出来。

这一周，政策密集得让人目不暇接： 金融街 论坛上央行、证监会、金融监管总局、外汇局四大部委集体发声，首批18只主动ETF启动发售，基金公司集体自购（易方达、华夏、富国、汇添富各掏2亿），股票型ETF连续13个交易日净流入超2100亿，中办国办印发“人工智能+”顶层文件，八部门印发“十五五”规划……

掌柜的定性是： 政策底，已经夯实了。但“政策底”不等于“市场底” —— 政策是“托底”，不是“拉涨”；真正的市场底，要靠市场自己“跌到位 + 筹码出清”来确认。

那么周五的深V，到底是“救市的效果”，还是“市场自身的反弹动力”掌柜的答案是—— 两者都有，但市场自身的动力更强。 救市（ETF托底、基金自购）提供了“下有支撑”的安全垫，但真正让市场在“加速赶底”后V型反转的，是 超跌到极致后的“筹码出清 + 情绪冰点” ——跌无可跌，就是最大的利好。

掌柜为什么敢在周五开盘走低时，喊“今天适合低位抄底”

这可能是你最好奇的一件事。掌柜在周五开盘后市场还在走低的时候，就在社群里明确提示了一句——“今天适合低位抄底” 。

掌柜凭什么敢因为掌柜看到了三件事同时出现： 一是超跌（创业板较 6 月高点已跌超 40% ，光模块“易中天”腰斩）；二是政策托底（ ETF 连续净流入 + 基金自购 + 传闻辟谣）；三是情绪冰点（跌停家数、涨跌比、中位数都到了极端）。 这三件事凑齐，加上周五超预期加速赶底，就是掌柜反复讲的“底部区域”。

但掌柜要特别强调一句话，这是掌柜的抄底原则，也是最值得投资者记住的一句话：

“抄底的原则就是——谁有业绩增速支持、又跌得最多、超跌得最狠，就抄谁。”好公司会被错杀，但错杀之后还是修复甚至收复。

换句话说，抄底不是“闭着眼睛买”，是“在超跌里找有业绩的”。 为什么因为在一个“业绩兑现”成为定价主轴的三季报窗口， 只有“有业绩增速支持”的超跌股，才能跌下去、弹得起来；而没有业绩支撑的超跌股，跌下去很可能就是万丈深渊。

这就是掌柜从“磨底比抄底更需要耐心”到“今天适合低位抄底”的转变逻辑—— 平时防守、耐心等底；当底部区域真正确立（超跌 + 政策 + 情绪冰点三重确认）时，果断出手，抄“有业绩的超跌”。 这不是自相矛盾，这是“防守-等待-抄底”的三段式，是纪律。

先回答那个最扎心的问题：科技股，还值不值得拿

掌柜直接给答案： 科技股的价值，不但还在，而且正处在一个“被错杀后的价值重估”窗口。 掌柜给你看三个维度的硬证据。

第一，科技公司正在用真金白银，为自己投票 —— 密集回购。

这一轮下跌里，最该被记住的不是跌了多少，而是 科技龙头在跌到低位时，集体出手回购 。海光、 中科曙光 、 澜起科技 、 生益电子 ……一批科技龙头陆续公告回购计划。掌柜要告诉你： 历史上，科技龙头的密集回购，通常是相对底部区域的先行信号。 因为产业资本最懂自己的公司值多少钱，他们敢在低位买，说明他们自己都觉得“跌过头了”。

第二，科技公司的利润，正在历史性地增长 —— 这是“周期股”变“成长股”的关键。

掌柜要讲一个最重要的认知升级，这句话值得你反复琢磨：

AI 硬件，已经从“历史的周期股”，变成了“成长股”。

什么意思过去的半导体、存储、面板，是典型的周期股——赚的是“涨价周期”的钱，涨完一轮就跌一轮，利润大起大落。但这一轮AI科技革命，彻底改变了这个逻辑：

DRAM 价格还在涨 （价格指数上周+0.9%）； 算力租赁价格还在涨 （B200租赁价格过去一个季度涨超30%）； 全球各科技硬件公司的业绩大部分都还在高歌猛进继续增长 。

掌柜要你看到的是： 这不是“涨价周期”的一锤子买卖，这是“ AI 需求驱动”的持续增长。 存储、光通信、覆铜板、先进封装，这些AI硬件的利润，不是“周期性的脉冲”，而是“成长性的爬坡”。

当一家公司的利润，从“大起大落的周期波动”变成“持续向上的成长曲线”，它的估值体系，就要从“周期股”切换到“成长股”。 这就是掌柜说的——AI硬件，正在从周期股走向成长股。

第三，中国科技公司，正在从“国产替代”走向“全球竞争”，空间还很大。

掌柜要讲一个更大的格局： 这一轮 AI 科技革命里，中国的科技公司，正在完成从“跟随者”到“竞争者”的跃迁，尤其是在 AI 硬件的高端产品、高端设备上，还有巨大的成长空间。

ASML（光刻机巨头）官宣对韩国客户全线涨价10%——这件事，表面是利空半导体制造，但深一层看， 设备厂商定价权越强，国产半导体设备的替代逻辑就越硬 。国产替代，从“能用”到“好用”再到“领先”，这条路中国正在走，而且走得比任何一次都快。

掌柜的结论：科技股的价值，不在股价的涨跌里，在产业趋势和利润增长里。这一轮下跌，跌的是“估值和情绪”，不是“产业和利润”。跌到现在的科技股，恰恰是“价值”和“价格”最接近的时候。

在掌柜看来，大家需要看到的是，本轮牛市核心是科技牛市，暂时还不是全市场A股的单边牛市，市场信仰的正是中国科技将持续崛起。而且，这也将是中国第一次真正站上全球科技革命的主场，成为主导者。

因此，掌柜最坚定的判断：科技牛市，还在。

掌柜要跟你讲三层，从产业到格局，从地球到太空，一层比一层大。

第一层：这是人类历史上最大的一轮科技革命，远超互联网。

掌柜给你一个朴素的判断： AI 科技革命对生产效率和社会生产力的提升，远远超过互联网革命，甚至可能是它的 10 倍、 100 倍。 互联网改变了“信息的连接”，AI改变的是“智能的替代”——当机器开始替代人的脑力，人类社会的生产效率将迎来一次指数级的跃迁。

第二层：历史上的科技革命，中国都是跟随者；但这一轮 AI 革命，中国将第一次站上“双向引领”的位置。

掌柜说一句很多人不愿面对、但必须面对的话： 过去每一次科技革命 —— 蒸汽机、电力、互联网 —— 中国都是“跟随者”“追赶者”，从来没有当过“领导者”。 但这一轮AI科技革命，中国第一次有机会，和美国一起，站在“双向引领”全球AI浪潮的位置上。

为什么2012年通常被视为现代AI浪潮的开端，2022年底OpenAI发布ChatGPT，让大语言模型和生成式AI从实验室和专业技术圈走向了大众。中国则从2014—2015年的早期关注，2016—2017年战略确立，到2024年至今全力加速人工智能发展，迅速将人工智能发展列入国家战略。

正因如此，中国的AI公司，在大模型、在应用、在端侧、在具身智能上，已经走到了全球第一梯队；中国的AI硬件乃至AI应用、AI端侧、物理AI，正在完成从“国产替代”到“全球竞争”的跃迁。 这是中国在科技革命发展史上，第一次可能成为“主导者”而不是“追随者”。

第三层：从陆权、海权，到太空权 ——AI 革命的终局，是星辰大海。

掌柜要讲一个更大的格局，这句话可能有点超前，但掌柜相信它是方向：

而这一轮 AI 科技革命，恰恰是把“陆权 → 海权 → 太空权”这条大国崛起的路径，第一次推到了中国人面前。 这不是空想，这是趋势。

那么，为什么这一轮AI硬件会大回调掌柜给你一个专业的、最本质的答案。

掌柜要讲清楚这个“看似矛盾”的问题—— 既然科技牛还在，为什么 AI 硬件这一轮跌得这么惨

答案，掌柜用一句话说透： 这一轮 AI 硬件的大回调，本质不是“产业证伪”，而是“ AI 科技巨头的经营现金流，暂时撑不起持续高额的资本开支”。

Meta的2026资本支出从年初的1150亿—1350亿美元最新调升至 1350 亿至 1450 亿美元 ，Anthropic上半年净亏807亿，OpenAI还要融300亿美元…… AI 巨头们还在天量烧钱，但“烧钱”的速度，超过了“赚钱”的速度。市场担心的，从来不是“ AI 有没有未来”，而是“你借这么多钱建数据中心，未来赚的钱，够不够还债”。 这是金融问题，不是产业问题。

所以，市场给出了它的答案—— AI 科技，开始从“算力基础设施建设”（烧钱），转向“ AI 应用、 AI 端侧、物理 AI ”（变现）。 这就是掌柜反复讲的那句话：“ AI 行情从资本开支，走向商业化变现；从 AI 硬件，走向 AI 应用、 AI 端侧、物理 AI 。”

而本周的盘面，就是这句话的现场直播—— 人形机器人逆势领涨，银行红利逆势新高。 这不是“科技股完了”，这是“科技牛换挡了”——从“烧钱的硬件牛”，换到了“变现的应用牛、端侧牛、物理AI牛”。

但市场同时也在错杀了AI硬件，对已经走向“成长股”的AI硬件，市场却还在用过去的眼光和经验来看待它是“周期股”。因此，市场短期的反弹，也是市场对有业绩支撑的AI硬件进行“是否过度错杀”的企稳反思。

掌柜总结：科技牛的“错杀”与“换挡”

第一，科技牛还在。 因为AI是人类历史上最大的一轮科技革命，而这一轮，中国第一次有机会站上“双向引领”的位置。这个底层逻辑，不会因为股价的一轮回调而改变。

第二，科技牛在“换挡”，不是“熄火”。 这一轮AI硬件的大回调，是“资本开支”向“商业化变现”的必然切换——从AI硬件，走向AI应用、AI端侧、物理AI。人形机器人的逆势领涨，就是新挡位的号角。

但AI硬件这一轮回调，要拆成两层看：第一层是“切换”——资金从“烧钱的算力硬件”转向“变现的应用端”，这是产业趋势的必然，AI硬件整体要降估值，这部分是“该跌”；第二层是“错杀”——但对那些已经完成“从周期股到成长股”跃迁、有真实业绩支撑的AI硬件，市场却还用“周期股”的老眼光一竿子打死，这部分是“跌过头了”。前者是趋势，后者是情绪；趋势要认，情绪会修复。

第三，抄底要讲原则。 掌柜周五敢喊“适合低位抄底”，是因为看到了“超跌+政策+情绪冰点”的三重底部信号；但掌柜的抄底原则从没变过—— 谁有业绩增速支持，又跌得最多、超跌得最狠，就抄谁。 在一个“业绩兑现”成为定价主轴的市场，只有“有业绩的超跌”，才值得抄。

科技牛的底层逻辑，不在K线的涨跌里，在产业趋势、在利润增长、在时代格局里。 方向对了，就守得住；守得住，就等得到。

(本文作者介绍：尺度APP/德林社创始人，曾任新京报、经济观察报高级记者，多年主导“尺度投资年度峰会”云集投资大咖，并长期为上市公司提供价值管理传播咨询。)

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尺度APP/德林社创始人，曾任新京报、经济观察报高级记者，多年主导“尺度投资年度峰会”云集投资大咖，并长期为上市公司提供价值管理传播咨询。

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